廈門空港 航空和非航業務兼具看點

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廈門空港(60 0897)今年前三季度實現營業收入7.6億元,同比增長24%;實現歸屬母公司股東的凈利潤2.4億元,同比增長17%;基本每股收益0.82元,完成我們對公司全年預測的75%,符合預期。

公司三季度收入和凈利增速環比繼續提升。三季度實現收入2.6億元,同比增長21%,歸屬母公司股東的凈利潤0.92億元,同比增長23%,主要受益於夏秋時刻釋放拉動航空性收入快速增長,以及員工成本的會計調整使各季度分攤更加均衡。

跑道利用率存較大提升空間。今年1月~9月公司實現航班起降架次同比增長15%、旅客吞吐量同比增長18%。公司高峰小時容量從年初25架次提升至28架次,為航空公司增加運力投放創造了條件。我們預計明後兩年日均起降有望實現6%~8%的年均增長,且距離腹地空域和跑道的能力仍有較大的提升空間。

機場內航外線的比例仍有較大提升空間。在國內航空公司機型大型化和國際化的趨勢下,預計公司航空性收入將保持雙位數較快增長。

公司商業租賃和特許經營收入貢獻20%。公司商業盈利模式以租金、保底+提成、特許經營相結合,並在履約期內隨著客流量的增長而穩步增長。明年機場商業將幾乎完整版重新招標,預計價格以及特許經營費的提升,將進一步拉動2012年~2013年商業租賃業務快速增長,保守預計2012年~2013年商業租賃和特許經營費年均增長25%。

公司中短期內無重大資本開支。未來兩年,公司原計劃改造原T1、T2候機樓用於建設旅客配套服務業務樓,現已更改建設用途,擬將T1拆除建貨機坪、T2改造成遠機位,没有資本開支進一步節省,又提高航廈的保障能力。

我們預計公司2011年~2013年基本每股收益分別為1.1元、1.31元、1.49元,年均複合增速達15%~20%,維持“買入”評級。風險提示:新機場建設提前;廈深高鐵預計于2013年開通。